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　　最近黄金价格在一轮急涨后出现连续回调，不少投资者开始担心：这是牛市中场的短暂休息，还是行情见顶的信

　　我们不妨回顾黄金百年历史中的五次显著下跌，从中寻找规律，也看清当下所处的位置。

　　为应对高通胀，时任美联储主席保罗沃尔克开启史诗级加息，联邦基金利率一度飙升至20%。高利率吸引全球资金涌向美元资产，美元走强，黄金作为无息资产遭受重挫，伦敦金价在一年半内下跌65%。

　　互联网时代来临，美国科技公司崛起，带动股市长牛，资金大规模流入风险资产。美国经济表现强劲，美元指数持续上行。同时多国央行减持黄金，例如英国在1999年大幅拍卖约400吨黄金。三年半内，金价最大回撤达-40%。

　　全球金融危机爆发，市场陷入极端的流动性危机，机构急需现金，无差别抛售股票、债券、黄金。黄金也不再“避险”，年内最大回撤-34%。

　　美联储 2013 年讨论退出量化宽松，市场预期利率上升，美元走强；全球经济弱复苏，股市回暖，欧元区债务危机缓解，恐慌情绪消退；2013 年黄金 ETF 大规模赎回约 400 亿美元。黄金又迎来了长达4年的下跌，最大回撤-45%。

　　2022年疫情进入后半段，经济复苏、通胀升温，美联储再度开启激进加息周期，年内七次加息累计 425 个基点。与此同时，美元指数突破 114，创 20 年新高。金价应声大跌，跌幅达-22%。

　　复盘黄金的这5次大跌，能清晰发现两个共同规律，堪称黄金价格的 “利空双引擎”：

　　美联储加息周期。高利率环境提升美元资产吸引力，而黄金本身不产生利息，吸引力下降。

　　美元强势。浅层是黄金以美元计价，深层是美元信用强化，黄金信仰就会相对弱化。

　　市场预期10 月、12 月美联储仍有降息空间，概率分别达到 95% 以上和 85%以上，降息周期仍在持续，宽松的货币环境通常对黄金形成支撑。（数据来源:CME，截至2025/10/22。）

　　美元债务持续创新高、财政纪律放纵，削弱美元信用，全球仍在“去美元化”进程之中，各国央行持续减持美债、购买黄金，黄金获得长期支撑。

　　急涨后的回调是正常现象，若核心逻辑未变，黄金过去两年回撤多在10%左右。2024 年10月黄金在连续上涨后回撤10%，2025 年 1-4 月黄金大涨后回撤 11%，当前这波回撤已经接近9%。（数据来源：Wind，伦敦金现价格，截至2025/10/24。）

　　黄金的核心价值不在于“炒作”，而在于资产配置。它是有效的分散化工具，能在组合中平衡风险。

　　投资大师达利欧近期也发文指出：“对大多数投资者而言，将10%–15%的资产配置于黄金是合理的。”

　　历史可鉴，规律可循。黄金虽近期调整，但中长期逻辑未破。不追涨、不杀跌，理性配置，方能静待时光回馈。

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