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　　广发证券发布研报称，2024年新能源汽车产业链利润仍高度集中于电池环节。2025Q2该环节占比虽环比下滑，但仍处于主导地位，头部企业抗周期能力突出。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。关注电池环节和固态新技术。重点推荐电池环节，建议关注磷酸铁锂、负极、铜箔等龙头企业和固态新技术中的增量环节，包括硫化物电解质和原材料硫化锂、锂金属负极等。

　　25Q2行业ROE分化延续，铜箔环节明显改善。据同花顺300033）数据，全行业ROE同比下降企业占比从24年的70%收窄至57%，锂电产业链整体ROE有所修复，电池环节ROE涨跌互现，铜箔环节ROE改善明显，所有样本公司ROE均出现改善;负极环节75%企业ROE呈现改善趋势;电解液环节下降幅度较大;产业链不同企业ROE分化明显。

　　龙头降负债，其余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业24年、25H1资产负债率同比下滑，24年：宁德时代300750）(YOY-4.10pct);25H1：宁德时代(YOY-6.67pct)，其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q1/2025Q2全产业链合计2874/420/692亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪002594）合计905/415/491亿元，分别占比81%/99%/71%。

　　周转率改善，存货与应收账款保持平稳。据同花顺数据，2025H1产业链固定资产周转率同比下降的企业占比为64%，较2024年的96%显著收窄，资产使用效率提升。存货周转率整体平稳，同比下降企业占比55%，库存水平合理;应收账款周转率同比下降占比也为55%，回款压力略有加剧。

　　磷酸铁锂、电池、负极、铜箔盈利拐点在即。龙头企业8个季度以来ROE提升，包括宁德时代、富临精工300432）、尚太科技001301）等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开支2022Q4达峰后持续低迷，24年、25H1呈现供需紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂表现较弱，盈利修复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期;中游价格下跌超预期;技术升级进度不及预期;投产进度不及预期。