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　　“9.24”一周年之际，随着净值披露，基金成绩单也靓丽出炉。主动权益基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金等）近一年平均收益率达55.58%，中位数是49.78%，均显著跑赢上证综指、沪深300等代表性宽基指数，且领先幅度超过10个百分点。在牛市中主动权益基金业绩超越指数表现尚属首次。爱方财富总经理庄正接受股市广播采访时表示，本轮牛市中基金业绩表现还有一大特征就是业绩分化加大，当前在估值水位已显著抬升的基础上，兼顾考虑收益与风险，四季度可适当关注“老登股”，以及部分估值百分位不高且景气度上升的赛道股，重仓这类资产的基金具备配置价值。

　　庄正：基金业绩和市场表现高度相关。截至到2025年9月23日的过去一周年，指数市场大幅上涨，上证指数累计上涨39%，沪深300上涨41%；创业板指累计大涨约103%，科创50指数累计大涨119%，也均翻倍，北证50指数更是暴涨165%。

　　从行业板块来看，“9.24”行情以来31个申万一级行业板块全线飘红，但涨幅差异明显。其中，通信、电子和综合板块位列涨幅榜前3名，通信板块大涨124%，电子板块上涨121%，均取得翻倍涨幅。此外，计算机、机械设备和传媒板块的累计涨幅均超过80%。这些行业大多与科技创新紧密相关，在数字经济、人工智能、智能制造等新兴产业浪潮的推动下，市场估值不断提升。而煤炭、石油石化、公用事业等仅分别上涨了1.7%、8%、9%。

　　截至2025年9月23日，4433只主动权益基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金等）近一年平均收益率达55.58%，中位数是49.78%；算上指数基金全市场7621只权益基金平均收益45.78%，中位数是39.49%。

　　近一年全部权益基金大多实现正收益，超857只成为“翻倍基”，其中25只收益超200%，最高收益率超过280%，但同时也有11只产品的净值出现不同程度的下跌。

　　主动权益基金更是一扫前期调整市长期跑输指数的阴霾，整体收益水平大幅跑赢沪深300等宽基指数。

　　关珊：一年来业绩最高与最差基金收益差距悬殊，原因何在？这种分化对比过往是否正常？

　　庄正：一年以来有超800只基金成为“翻倍基”，但同时也有11只产品的净值出现不同程度的下跌。这种分化的原因，一个是市场差异、行业选择差异。绩优基金聚焦北交所、人工智能、人形机器人、创新医药等政策与产业趋势共振的高景气赛道；亏损基金则错失核心热点，扎堆2021年那轮牛市的所谓核心资产——被投资者笑称的“老登股”，所谓时来英雄皆同力，运去英雄不自由。

　　第二个原因是重仓股集中度差异。业绩特别突出的基金，或多或少存在“极端”配置。通常行业集中度、持股集中度非常高，比如前十大持仓普遍在60%以上。当然并非持仓分散的基金业绩表现就不好，而只是通常只能取得平均收益，或略高于或者低于平均收益的一般表现。

　　三是基金经理策略稳定性不同。比较明显的在牛市里，策略“一以贯之”的基金经理表现会更好，而因市场风格变化去频繁调仓换股的基金收益会不佳，甚至会导致亏损。

　　至于说业绩分化的合理性，这种业绩分化在A股越来越普遍。主要是目前我们证券市场无论是广度还是市场深度都已经有一定基础；再加上近年来A股风格轮动、行业轮动加快，热点转换频繁，导致基金业绩不论是牛市还是熊市都容易产生分化，只是这轮牛市分化得更加厉害一些。

　　随着时间拉长来看，通常基金的分化会更加明显，比如这轮牛市不同基金高差近300个百分点；但自上一轮牛市顶点到现在（2021年年初至2025年9月23日）首尾业绩差也不过就260%。

　　这增加了基民挑选基金的难度，但也说明只要拿的时间更长一些，短期跑在前面的不一定一直居前，而落后的基金也能迎头赶上。

　　庄正：主动权益基金经理近1年业绩十强的入围门槛高达200%。比如德邦基金陆阳、雷涛管理的德邦鑫星价值A（001412）以274%的超高回报高居榜首，其前十大持仓多为今年通信、电子行业大牛股。再比如中信建投基金冷文鹏管理的中信建投北交所精选两年定开A（016303）、华夏基金顾鑫峰管理的华夏北交所创新精选两年定开（014283）、中欧基金冯炉丹管理的中欧数字经济A（018993）均取得超250%的回报，位居涨幅榜前列。还有鹏华基金、景顺长城基金旗下也均有产品收益超过180%。

　　分析这些领先基金的核心特征，最主要是一以贯之、集中配置高景气赛道。主要抓住的机会是：（1）政策驱动下的北交所跨市场流动性红利，如中信建投北交所精选两年定开混合；（2）全球AI浪潮中的算力赛道，头部基金重仓算力、电子、通讯设备个股；（3）人形机器人从0~1、创新药产业升级、技术出海中相关企业的显著景气。

　　庄正：尽管权益类基金普涨，但其中仍有11只基金呈亏损状态。过去一年净值跌幅最大的是东财价值启航A（018096），收益率为-10.11%，大成绝对收益策略混合（001792）也下跌超5%。

　　亏损的原因，首先，赛道踏空。未能跟进“9.24”后由白马股蓝筹转向科技股的市场主线，错失算力、北交所等核心上涨板块收益，陷入低景气赛道泥潭。其次是调仓失误，部分基金要么坚守过时风格不愿调整，要么频繁盲目换仓。如某2023年绩优基金因季度内全盘更换重仓板块且踏错消费赛道，单季度跌幅超16%；亦有基金2025年3月高位追进人工智能，短短1个多月人工智能指数跌幅超30%。

　　庄正：应该讲牛市里，尤其是宽基指数涨超30%的牛市里要亏是比较难的。除非说长期权益仓位特别低的低风险基金。像股票型基金这种，近1年收益位于同类平均后1/5，且绝对收益低于20%就要考虑斩仓换基。

　　这种基金一定有发生重大失误。或者是红利股顶点时追高红利股；或者是前期热门赛道追高了热门赛道，又遇到热门赛道调整，正如之前的人工智能和现在的创新药；或者风格踏错，熊市里坚守小盘成长而牛市里买入大盘价值。如此种种不一而足。统统可以归类为“追涨杀跌”，容易被左右打脸。因为过去1年的牛市，即使是最深度价值的投资者，收益少说也有30%以上，就怕持仓变来变去。

　　大部分基金不太需要因为短期业绩差而调仓更换，这样也容易产生不必要的交易成本。大部分基金“失落”是市场因素，或者说，真是因为判断出现重大失误，基金公司就给基民换基金经理了，不用等到基民动手。

　　关珊：接下来的四季度，股票市场有哪些机会可关注？重仓哪些赛道的基金值得期待？

　　庄正：首先市场整体层面，从不同维度看，泡沫程度不同。从估值历史百分位看，各大宽基指数都已经不便宜了，甚至某些指数都超过95%的历史估值百分位。但是用股债收益比来看，像沪深300指数还在3倍以上，相对于债券，股票又还是比较有吸引力。

　　市场结构方面，很多赛道其实已经不便宜，甚至出现较大泡沫，比如某行业底部利润290亿元，目前利润440亿元，业绩不过涨了52%左右，但其指数却从底部涨了1倍不止。

　　反而是被市场嘲笑的“老登股”，也就是上一轮被看作核心资产的“茅指数”，特征是低市盈率、高市净率、高ROE水平，估值优势突出，只等景气度回升。其实很多人错误地认为“老登股”就是传统行业的蓝筹企业，这其实不对，相当多的传统行业是周期股，但是像消费这样的，就很难定义是传统行业，周期性很弱；反而有些认为是成长行业的比如光伏，其实是传统行业周期股。

　　还有红利指数，既然目前市场整体估值水平不低，而相对债券来看股票又有吸引力，那我们当然要重视红利指数或者红利风格基金的配置。包括银行等，在经历连续下行后或止跌回升，四季度是布局红利风格的窗口期。

　　还有中概互联、恒生科技、创新药等之前有给大家提过，虽然经历过上涨，但估值百分位不高，且景气度上升，仍可配置。